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东方证券发布研究报告称，首予九毛九(09922)“买入”评级，预测公司23-25年EPS分别为0.36/0.67/0.95元，参考可比公司24年19倍PE估值，由于公司24-25年业绩增速快于可比公司，且经营稳健性和平台型潜力较突出，给予15%估值溢价，给予溢价后得到24年22倍PE估值，以0.90为港币兑人民币汇率，对应目标价16.2港元。

东方证券主要观点如下：

赛道兼具成长性与标准力，强机制、优团队筑造平台型餐企。

1)卡位优秀赛道，需求端受众广、口味认知高，供给端易标准化、头部规模化潜力大，品牌具备差异化竞争优势。2)九毛九集团是国内首屈一指的快时尚餐饮平台型企业，系统型扩张、中台式发展，缔造卓越效率与品牌活力。18-22年，核心品牌太二在营收中占比从30%提至70%+，而怂火锅势能强劲、单店成型，即将成为营收驱动的又一引擎;疫后复苏趋势下，集团单店收入回升、经营杠杆释放，利润率修复空间充分。3)团队经验深厚且富有创意，架构兼顾统一性与能动性，并采用持股平台、购股权计划、新品牌股权回购兑付等多维高效的激励机制。

供应+运营+营销是经营的三大护城河，也是可复用的结构性竞争力。

1)供应能力规模化：深度参与鲈鱼等核心原料生产，持续布局全国化央厨，并于广州新建供应链中心基地，有效管理产品质价与供配效率，原材料占收入比例从20年38.7%降至22年36.1%;同时注重生态化信息化升级，ESG能力领先。2)门店运营系统化：SKU集约化+场景精简化+流程自主化，打造更具韧性单店模型;开店标准化+餐厅工序流程化+人员培训体系化，助力公司门店复制;前瞻性自研信息系统，现有研发成果将赋能集团多品牌增益扩张。3)品牌营销战术化：“爆品策略+品牌IP”先行，线上公私域结合助力品牌破圈，线下空间+氛围+体验巩固品牌美誉，且基于对年轻人才的优质管理机制和个性温暖的企业文化基因，品牌打造能力具备持续性。

强中台成就多品牌，全球化延拓优势。

1)怂火锅：火锅赛道机遇与挑战并存，怂品牌借力平台优势，模型跑通、加速开店、有效全国化，中期维度形成集团又一利润驱动。2)赖美丽：烤鱼行业广阔明朗，赖美丽定位烤鱼版太二，在标准化经营、高辨识品牌、强协同供应角度直接受益集团赋能，将适时开店以赛代练、持续打磨蓄势待发。3)太二国内：从渠道发展和人口覆盖角度测算，太二品牌在五年维度于国内门店空间可略超1000家，目前高质量扩张、节奏稳健，品牌能量强劲向上。4)海外：海外中式餐饮市场潜力较大，川式正餐品类适应性强，而集团全球化布局清晰，延续集约、标准、效率的经营思路，第一阶段率先渗透东南亚、北美等华人聚集地，对标进驻海外较早的川式休闲餐品牌海底捞，中长期目标预计或可看约150家;除华人市场外，川式正餐在海外本土市场也具备较大潜力，现有龙头在经营规模化、管理标准化、设计本土化的成功经验可为借鉴。

风险提示：收入恢复不及预期风险，成本波动风险，多品牌拓展及海外扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，假设变动影响测算结果风险